防禦型凸現：前3季度，白（bái）酒行業實現營業收入（rù）563.45億元，同比增長46.88%；利潤總額（é）256.31億元，同比增長55.38%。而食品（pǐn）飲料（liào）行業和全部A股的營業收入增速為25.32%和26.99%，利潤（rùn）總額增速為39.66%和20.36%。 去年同期，白（bái）酒行業營業（yè）收入、利潤總（zǒng）額增速（sù）為35.15%和31.96%，而（ér）食品飲料行業為25.67%和30.61%，全部A股為42.93%和（hé）41.86%。實際上，白（bái）酒（jiǔ）行業在經濟向（xiàng）下時，增長快過全部A股。 一線企業營業收入、利潤（rùn）總額增速為48.14%和54.14%，同比增加（jiā）10.86、23.2個百分點；二線（xiàn）企業為42.29%和65.9%，同比（bǐ）增加14.39、24.59個百分點。(盛（shèng）大釀（niàng）酒設備)

　分季（jì）度（dù）來看，3季度增速放緩，但不（bú）能說（shuō）明行業走下坡路：營業收入增速在1、2、3季度分別為49.01%、51.14%和40.59%，利潤（rùn）總額分別為50.97%、70.05%和46.71%。3季度增（zēng）速放緩，我們認為主要原因在於一是上半年，提（tí）價預期導致經銷商大量（liàng）囤貨（huò），為了理（lǐ）順銷售渠道（dào），部分白酒企業在3季度主動控量；二是（shì）投資淨收益在3季度下降208.76%，在利潤（rùn）總額中所占比（bǐ）重減少3.76個百分點（diǎn）。 二線企業（yè）表現明顯。一線（xiàn）企業營業收入增速分別為48.06%、52.34%和（hé）44.36%；利潤總額增速為46.87%、66.54%和50.88%。二線企業營業收（shōu）入增速為52.09%、46.32%和26.04%；利潤總（zǒng）額增速為79.35%、112.41%和11.21%。

　　盈利能力不（bú）斷提高：提價和產品結構調整使得白酒行業毛利率處於上升通道，前（qián）3季度為70.64%，同比增加0.58百分點，其中一線企業為71.8%，同比減少0.64個百分點；二線企業為66.19%，同比增加（jiā）4.81百分點。 期間費用控製不錯。由於現金流充沛，財務（wù）費用率持續（xù）為負（fù），前3季度為-0.92%，同比（bǐ）減少（shǎo）0.3個百（bǎi）分（fèn）點。銷售費用率和管理費用率以年為（wéi）周期，單（dān）季度環比上升，但總體下降，前3季度為9.36%和7.16%，同比減（jiǎn）少0.72、1.29個百分點。一線企業銷售費用率總體下（xià）降，而二線企業需（xū）要進行品牌建設，在宣傳和銷售渠道（dào）建設上（shàng），投入大，銷售費用率保持上升趨勢，但管理費用率向一線企業靠攏. 銷售（shòu）淨利率以（yǐ）年為周期，單季（jì）度環比下降，但總體上升，前3季（jì）度為33.97%，同比增加1.65個百分點，其中一線企業（yè）為38.27%，同比增加1.26個百分點；二線企業為17.59%，同比增加2.42個百分（fèn）點。 現金流充（chōng）裕：由於預收賬（zhàng）款增長快過營業（yè）收入，銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入總體上（shàng）升（shēng），前3季度為121.5%，同比增加3.05個百分（fèn）點，其中一線企業為125.82%，同比（bǐ）增加4.81個百分點；二（èr）線企業為105.1%，同比減少（shǎo）4.01個百分點。（釀酒設備（bèi））

　　長期（qī）看多：2季度以（yǐ）來，白酒行業上漲24.28%，跑贏大盤31.64個百分點；3季度，基金超配食品飲料行業5.76個百分點，與1、2季度相（xiàng）比，增加（jiā）2.17、1.55個百分點。確定性增（zēng）長仍然是長期看多的主（zhǔ）要原因（yīn），維持“推薦”投（tóu）資評級（jí），依次看好貴州茅台、瀘州老窖、酒鬼酒、洋（yáng）河股份、五糧（liáng）液、山西汾酒、古（gǔ）井貢酒和金種子酒。

　　股價催化劑：通脹觸頂，且春節即將來臨，白（bái）酒行業新一輪漲價潮可能再現。

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